西部證券-五糧液-000858-中報點評：淡季穩健前行，下半年余力充足-210907

　　事件：公司21H1實現營收367.52億元，同比+19.45%，歸母凈利潤132.00億元，同比+21.60%；其中21Q2實現營收124.27億元，同比+18.02%，歸母凈利潤38.77億元，同比+23.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】Q2收入和利潤符合預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　五糧液量價齊升，經典五糧液全面導入市場。H1五糧液產品收入271.38億元，同比+17.27%，銷量同比+7.2%，噸價同比+9.4%，實現量價齊升，一季度普五快速增長，二季度控貨，發貨以計劃外為主；同時上半年經典五糧液回款和發貨進度良好，發貨在1000噸左右，全年有望完成2000噸的目標；五糧液產品H1毛利率86.16%，同比+0.62%。

　　系列酒產品著力價值回歸，量價同步增長。H1系列酒產品69.64億元，同比+38.57%，銷量同比+29.5%，噸價同比+7.0%，受益于公司大力推動系列酒的品牌升級，系列酒有較亮眼的恢復性增長。毛利率實現58.00%，同比+2.02%，逐步實現價值回歸。

　　凈利率穩步提升，渠道回款積極，預收款處于同期高位。單Q2，公司凈利率實現32.67%，同比+1.23%，其中毛利率實現72.06%，同比+1.35pct；銷售費用率14.73%，同比+0.91pct，管理費用率5.00%，同比-0.93pct。上半年公司銷售回款360.8億元，同比+26.11%，超過上半年營收的同比增長幅度，回款良性；公司上半年整體渠道回款積極，合同負債63.28億元，同比+74.86%，為下半年奠定堅實基礎。

　　投資建議：五糧液價盤穩定，渠道庫存低位，動銷良好，全年收入目標雙位數增長可期，隨著團購渠道占比逐步提升，經典五糧液銷量穩步增長，公司利潤更具有彈性。我們預計公司21-23年EPS為6.29/7.73/9.16元，當前股價對應明年不到30倍，長期投資價值凸顯，調高至買入評級。

　　風險提示：宏觀經濟下行、食品安全問題、競爭激烈