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        光大證券-2021年9月13日利率債觀察:“穩信用”這道大題是有解的-210913

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        日期:2021-09-13 18:02:02 研報出處:光大證券
        研報欄目:債券研究 張旭,?,|肖,李樞川  (PDF) 7 頁 393 KB 分享者:1501******033
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        研究報告內容
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          1、信貸需求并不像市場想的那么差

          8月的信貸數據加重了市場對于“寬信用”的疑慮,甚至不少投資者還認為“需求差”是無解的,未來很難出現改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認為沒有必要過于焦慮。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)去年信貸市場一度形成了結構性的額度緊張,這是正常的;今年以來信貸需求有所回落,但供需關系仍處于相對平衡的狀態,這也是正常的。事實上,與過去幾年的歷史水平相比較,今年以來的信貸需求并不算差。

          2、我們對“穩信用”充滿信心

          我們對當前“穩信用”的效果是充滿信心的。在過去的若干年中,我們已經歷了多輪“寬信用”或是“穩信用”,每一輪最終都取得了較好的成果,毫無例外,這次應該也是這樣。

          事實上,目前我們也看到了不少可喜的變化。比如說,年初以來財政政策是“后置”的,這對實體經濟的融資需求形成了拖累。8月政府債券凈融資額快速由7月的1820億元提高至9738億元,形成了今年以來的新高。根據當前實際發行和公告的信息來看,9月份的政府債券發行量仍會處于較高的水平。

          再比如,8月23日人民銀行召開了金融機構貨幣信貸形勢分析座談會,要求增強信貸總量增長的穩定性。歷史上相似主題的會議也曾召開過,例如2018年11月15日和2019年11月19日,且會后信貸均出現了多增。而且,在本次會議后,銀票轉貼現市場的利率便出現了快速反彈,這從側面反映出信貸投放的提速。

          3、“穩信用”這道大題的解不止一個

          當前市場常熱議兩個問題:地產和基建領域的融資需求都被“摁住了”,那么信用是否能穩得???這是否意味著還會有大幅的貨幣政策寬松?

          貨幣政策大幅寬松的預期很可能是要落空的?!胺€信用”這道大題是有解的,且解不止一個。其中一個解便是加大對重點領域和薄弱環節的支持,使資金更多流向科技創新、綠色發展,更多流向中小微企業、個體工商戶、新型農業經營主體。

          還有一些解隱含在市場的假設中。例如在研究問題前,投資者們常假設基建融資已經“被摁住”。我們認為,“被摁住”是個較為形象的說法,但是容易造成誤導。事實上,地方政府隱性債務的治理原則一向是“嚴禁新增,妥善化解存量,強化風險管理”,從來不是簡單地限制基建領域的融資。

          過去三個月以來,曾有個別政策對基建領域的融資造成了一些影響,這也在信貸數據中有所體現。不過我們也應看到,事件的沖擊作用通常是時間的遞減函數,隨著時間的推移影響會逐步緩釋,“穩信用”的解也會隨之浮現出來。

          4、風險提示

          不理性的預期引發市場快速波動。

          

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