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投資要點
◆事件:公司發布公告,募投項目“20000t/a注射用藥用輔料及普通藥用輔料產業基地項目”(以下簡稱“募投項目”)部分裝置已完成建設、安裝、調試工作,進入試生產階段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】募投項目進度超出預期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)同時根據CDE信息,公司疫苗用佐劑成分角鯊烯獲得登記號。
◆募投項目達產后預計凈利潤超2億元。根據公司招股書測算,募投項目投產期3年,投產生產負荷安排分別為40%、60%、80%,從生產期第4年開始滿產。建成正常運行并完全達產后每年可實現銷售收入86,282.23萬元,年稅后凈利潤為20,690.13萬元。目前公司產能緊張,如果試生產順利,明年生產負荷有望超過計劃安排的40%,有望帶來超過8000萬的凈利潤。預計首期產品主要是PEG類聚合物,包括PEG300、400等。
◆ 9月2日公司獲得注射用角鯊烯登記號,為國內唯一注射級別藥用輔料規格,預計每年凈利潤貢獻超過2.5億元。角鯊烯為人用疫苗佐劑系統MF59的組成成分之一,MF59是一種水包油的乳劑,包含1%角鯊烯、0.5%吐溫80和0.5%司盤85。相較于鋁佐劑,MF59可以有效提升流感病毒疫苗的效力。角鯊烯目前國內供應商為2家海外公司,由于用量比較少,供應不穩定,公司產品將解決疫苗用角鯊烯的市場穩定供應問題。角鯊烯目前默克的報價(10ML規格,非注射級)約5200萬元/噸,1L大規格報價770萬/噸。假定不改變其他配比的情況下,將疫苗中鋁佐劑替換為前述佐劑系統,對應5噸/10億支的用量,按當前產能推算,國內用量約為25噸/年,對應市場銷售額約2億元??紤]到該品種的唯一性及注射級別的巨大合規性優勢,假設公司定價為1500萬/噸,峰值獲得80%的市場份額,將帶來至少3億元/年的收入規模。參考注射用吐溫的利潤率水平,預計每年凈利潤將達到2.5億元以上。
◆公司擁有注射用吐溫80、20,新增注射用角鯊烯,我們預計公司未來會持續豐富疫苗用相關輔料品種。根據公司中報,今年上半年,公司加大開發并擴大抗擊疫情所需的藥用輔料供應,帶來了較好的收益。未來這部分業務仍會持續貢獻收益。
◆投資建議:假設2022年募投項目年度達產比例25%(考慮產品驗證時間),角鯊烯實現銷售峰值的20%,2023年募投項目年度達產比例60%,角鯊烯實現銷售峰值的1/3,我們預測公司2021年至2023年歸母凈利潤分別為1.09、2.44和4.33億元,同比增長8.9%、123.2%和77.5%,每股收益分別為0.84、1.87和3.32元,對應2021至2023年PE分別為24X、11X和6X。公司在注射用藥用輔料領域已經建立了強大的標準壁壘,具有明顯的優勢。近年來國內生物制劑、抗體類藥物的研發和上市進度較快,公司有望占據絕大部分增量市場。公司開發并擴大抗疫用藥輔產品,上半年已經貢獻較大的利潤,募投項目有望在明年開始貢獻業績。上調公司“買入-B”評級。
◆風險提示:疫情反復影響到公司生產、銷售、流通等環節;環保及安全生產風險;市場競爭加劇的風險;新生產線產品穩定性驗證不合格或者其他原因,可能導致生產線需要更久的時間調試,從而使利潤貢獻延遲等。
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