國海證券-化工行業深度報告：磷化工和鈦白粉企業進軍磷酸鐵，大有可為-210909

　　磷酸鐵是制備磷酸鐵鋰的關鍵前驅體材料，因磷酸鐵鋰的需求快速增長，磷酸鐵也備受關注，許多企業紛紛宣布計劃投資建設磷酸鐵項目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認為決定磷酸鐵項目競爭力的核心在于上游資源配套和區位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）目前用于制備磷酸鐵的主要原料有磷源和鐵源，分別在磷酸鐵的生產成本中占比33%和15%。具有工業級磷酸一銨和凈化磷酸產能的磷化工企業，一方面具備原料成本優勢，另一方面可以對磷酸鐵的大規模發展提供原料保障，因此積極進軍磷酸鐵領域，未來有望在磷酸鐵市場占據較大份額。鈦白粉企業則可以將副產硫酸亞鐵直接用于磷酸鐵制備，因此也具有一定的成本優勢，成為進軍磷酸鐵行業的一股重要力量。由于磷酸鐵只是磷源/鐵源-磷酸鐵-磷酸鐵鋰-磷酸鐵鋰電池產業鏈中的一環，因此區位對磷酸鐵項目的也尤為重要。

　　磷化工企業生產磷酸鐵在原料、加工、環保等環節具有明顯優勢。據測算，按照2021年上半年的價格情況，磷化工企業完全一體化生產磷酸鐵完全成本可低至6684元/噸，在全部原材料外購的條件下磷酸鐵完全成本達9907元/噸，二者的差距為3223元/噸，按照上半年磷酸鐵市場平均售價11361元/噸計算，分別對應的單噸凈利潤為3095和678元/噸，二者之間差距為2417元/噸。其中，自備磷礦、合成氨及硫鐵礦制酸裝置生產工業級磷酸一銨環節可為磷酸鐵節約單噸成本1319元/噸;自備凈化磷酸裝置可節約單噸成本211元/噸；自備硫鐵礦黑渣可節約單噸成本838元/噸；自備硫鐵礦制酸裝置可節約單噸成本82元/噸；自備雙氧水裝置可節約單噸成本175元/噸；通過一體化裝置節約的蒸汽、電、水、人工、折舊成本約598元/噸。且隨著資源價格的不斷上漲，這種優勢還會逐漸拉大。因此，看好具備磷礦、鐵源、能源等上游資源優勢，并能夠率先實現一體化發展的磷化工企業在磷酸鐵/磷酸鐵鋰行業的快速發展中取得成功。

　　行業評級及投資策略：考慮到磷酸鐵需求不斷超預期，磷化工和鈦白粉企業在磷酸鐵生產方面具有較明顯的成本優勢，進軍磷酸鐵未來發展可期。因此給予行業“推薦”評級。

　　重點推薦個股：新洋豐、云圖控股、川恒股份、、云天化、中毅達（擬收購甕福集團）、興發集團、司爾特、芭田股份、史丹利、川金諾、湖北宜化、龍佰集團、中核鈦白、安納達、魯北化工。

　　風險提示：磷酸鐵需求增長不及預期；電池用磷酸及磷酸一銨需求增長不及預期；產能擴張政策大幅放松；技術路線變化的風險；生產安全環保風險；項目建設進度不及預期的風險；推薦公司業績不及預期的風險