國元證券-又一道閘門在緩緩開啟：銀保監會關于試點養老理財產品通知評論-210913

　　摘要：

　　9月10日，中國銀保監會發布《關于開展養老理財產品試點的通知》，四地四機構將在一年的試點期限內運營養老理財產品，單機構募資上限100億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】該通知自2021年9月15日起實施。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　我國養老體系結構化問題嚴重：

　　中國的養老金一直以“三支柱”模式存在：第一支柱為法律強制的公共養老金；第二支柱為企業與個人共同繳費的職業養老金；第三支柱為個人養老儲蓄。當前，第一支柱占比過于龐大，第二支柱占比一般，第三支柱占比不足0.01%，存在明顯缺位，與發達國家相比也存在顯著差距。

　　國際上，養老金入市是通行模式：

　　以美國為例，1979年美國新增的401k條款計劃企業為員工設立專門養老金賬戶并自行選擇證券組合投資，使得美國證券市場有了源源不斷的活水流入，開啟了美國股市長牛的30余年。截至2021Q1，401k計劃資產總額6.9萬億美元，其中以共同基金形式持有量占比高達66%。

　　此次《通知》與401k計劃有一定的相似之處，但仍然存在差異：

　　1）401k計劃由企業和個人共同繳費，屬于第二支柱；而《通知》所提及的養老理財產品為個人申購，屬于第三支柱，相較于401k計劃，對居民的投資熱情和信心有所削弱；

　　2）試點階段單個機構募集資金上限100億元人民幣，在規模上遠小于資產總額近7萬億美元的401k計劃；且考慮到中國股市波動率較高，預計真正能投入到證券市場的資金量有限。

　　預計《通知》對A股無論是實質影響還是信心影響，都微乎其微。但長期來看，隨著中國股市日趨成熟化，以及養老理財產品在試點過程中的不斷完善，居民可能會愿意拿出更多的資金投資于養老理財產品。這其實相當于在居民仍然高企的儲蓄率中，盤活了一部分最難盤活的資金（老年人的積蓄），這不僅有利于A股的長期健康發展，更有利于緩解我國未來的養老壓力。

　　風險提示：貨幣政策超預期，經濟復蘇超預期。