銀河證券-2021年8月金融數據點評：信貸繼續下滑，央行態度出現變化-210912

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　　信貸投放繼續回落：8月份社融數量回落，貸款同時下行，信托貸款和銀行承兌匯票繼續走低，社融融資在8月份繼續低位運行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】企業貸款繼續走低，尤其是企業中長期信貸回落意味著需求的下行，也意味著供給的收縮。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）新增社融規模和貸款規?；芈?，是因為：（1）供給端對信貸的態度不鼓勵，尤其是對房地產相關行業；（2）供給側改革帶來的影響。一方面，原材料價格上行也壓制了企業的生產熱情，訂單下滑下企業對資金的需求回落；另一方面，央行有意壓制信貸控制原材料價格上行；（3）8月份信貸回落，企業進入貸款淡季，同時疫情期間優惠貸款相繼到期，企業續貸面臨一定程度的困難。

　　企業長貸回落，信用環境仍然不樂觀：2021年8月份新增信貸增速下滑，居民信貸減少，同時企業信貸回落。我國對房地產的金融壓制見效，居民長期貸款回落。企業長貸8月走低，需求走低疊加央行政策的收緊。

　　存款減少帶來M2下行：8月份央行仍然是正常的貨幣操作，M1和M2同時回落。M1減少顯示企業的存款下滑，企業資金有一定程度的緊張，企業業務有一定的收縮。居民和企業存款下行是M2下行的主要原因。

　　房地產嚴控直接導致信貸收縮：2021年年初信貸高峰過后，新增信貸和新增社融增速持續下滑，2季度央行貨幣政策報告顯示央行力圖調整其貨幣政策至正常水平，央行對貨幣的整體口徑仍然是謹慎的。同時房地產調控仍然沒有結束，房地產信貸的收縮直接帶來了整體信貸的萎靡。

　　貨幣環境在悄悄起變化：第一、央行謹慎操作在緩慢變化。8月23日央行下半年信貸形勢分析會上明確指出完成信貸任務仍需努力。證明現階段信貸增速持續下滑已經引起央行重視，尤其是居民長期貸款下滑在一定程度上給與放行。第二、9月10日為加大對中小微企業紓困幫扶力度，中國人民銀行新增3000億元支小再貸款額度。央行再次加大對中小企業的信貸支持。

　　對于下半年我們判斷：（1）3季度財政政策發力，8月份發放的地方債券已經超過9000億，需要貸款給與相應的配合。9月份預計地方債券發力會超過1萬億；（2）經濟下滑會在4季度更加明確，4季度貨幣政策有寬松的預期。經濟穩定增長是下半年政府工作的主要目標，尤其是政治局730會議顯示基建要在今年底明年初形成實物資產，這也就意味著政策層面對年底和明年年初的經濟增長有所憂慮。（3）貨幣政策可能在4季度寬松，4季度可能再次降準。