浙商證券-機械行業十倍股研究系列報告之一：十倍股是如何煉成的？~“設備轉型下游”-210912

　　投資邏輯

　　機械行業十倍股：近年來集中于鋰電、光伏、自動化、半導體、工程機械

　　2015年以來，隨著我國高端制造的崛起，機械行業出現了20多家十倍牛股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】這些十倍牛股集中于鋰電、光伏、自動化、半導體、工程機械等板塊，行業景氣度高，疊加公司自身的高壁壘、高稀缺性等競爭優勢，業績大幅增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　十倍股中，有一類典型案例：“設備轉型下游”，縱向一體化打開空間

　　在上述十倍股中，我們發現【上機數控】成長速度顯著更快，一年半時間內漲幅約17倍，這得益于其從光伏設備到下游硅片的成功轉型。

　　“從設備到下游”，其本質是“縱向一體化”。在特定的外部環境疊加公司的內源實力，“天時地利人和”背景下，造就優勢企業的迅速崛起。

　　按類似邏輯，我們發現杭氧股份、鉑力特、樂惠國際、斯萊克等公司，具備類似成長路徑，轉型下游將原有設備端市場規模提升至更高級別，部分打開十倍以上的市場空間。我們歸納總結，探索這一類企業成功的要素。

　　外部環境：什么樣的市場環境有助于向下游轉型？哪些企業更容易成功？

　?。?）如果下游產品市場集中度低，從設備到產品，品類延伸，公司在產品市場的市占率從0到1，從1到N，滲透率大幅提升。設備端的優勢，使得公司在產品端掌握“Know-How”，保障公司在下游產品端極強競爭力。

　?。?）如果下游產品市場集中度高，產品差異化是取勝關鍵。下游產品市場龍頭已形成較深厚的護城河，則把握行業變革、尋求差異化發展、推出新一代產品“彎道超車”是關鍵。

　　內源實力：轉型成功的公司需要具備什么特質？

　　從設備轉型下游，面臨著渠道、客戶的“從零開始”，亦可能面臨著原有設備客戶大量流失風險，公司競爭力應側重于關注公司設備端技術實力及設備、產品端的客戶維護及拓展實力。

　　我們認為，具備以下3點的公司最有可能實現從設備到下游的成功轉型：（1）設備稀缺壁壘高筑，應對老客戶流失風險；（2）設備業務積累深厚，對下游產品天然理解；（3）下游產品市場行業高增長或空間非常大；新客戶開發能力強，下游市場可迅速鋪開。

　　轉型下游給公司帶來多大成長空間？在產品端：從0到1，從1到N

　　“從設備到下游”轉型后，市場空間從設備端的幾十億或百億級別提升至產品端的幾百億甚至千億級別，疊加公司強競爭力帶來的市占率從0到1、從1到N，驅動公司業績增長。

　　其中，“從0到1”是關鍵——能否做出來？能否做的好？能否獲得客戶認可？能否具備較強盈利能力？從0到1成功后，從1到N的復制則將大幅提速。

　　投資建議：具備核心競爭力、“從設備轉型下游”成功概率大的優質龍頭

　　重點推薦：上機數控（光伏切片機龍頭轉型下游硅片，顆粒硅業務有助于“二次騰飛”）、杭氧股份（空分設備龍頭轉型下游氣體）、鉑力特（3D打印設備龍頭轉型3D打印產品及材料）、樂惠國際（釀造設備龍頭轉型精釀啤酒）；看好斯萊克（易拉蓋設備龍頭轉型新能源電池殼）。

　　風險提示：原有設備端客戶流失風險；產品端市場開拓低于預期。