華泰證券-三七互娛-002555-8月全球收入創新高，海外&自研亮眼-210913

　　國內外產品多點開花，8月流水創歷史記錄，維持“買入”評級

　　據Sensor Tower最新發布的2021年8月中國手游發行商收入榜單，三七互娛8月收入環比增長45.6%，同比增長349.2%，創歷史新高，位列全球手游發行商收入榜第10名，中國手游發行商收入榜第4名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司“研運一體”轉型切實有效推進，全球化出海戰略提速，21H2有望繼續迎來業績拐點向上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們預計公司21-23年歸母凈利將達到25.96/30.99/35.58億元，可比公司21年Wind一致預期平均PE 19X，8月強勁流水表現印證公司全球化布局及研運一體轉型有效推進，長期出海經驗積累有望助力海外競爭優勢持續提升，給予21年PE 25X，目標價29.25元，維持“買入”評級。

　　海外多品類產品助力出海高速增長，有望持續貢獻利潤增量

　　據Sensor Tower，公司8月收入中，海外市場占比達66.4%。其中，日本、美國和韓國位列前三海外市場，分別貢獻總收入的25%、12%和10.5%，公司全球化布局成效持續顯現。多題材產品在海外市場表現突出，據中報披露，公司推出的市場首款“三消+SLG”題材產品《Puzzles & Survival》單月流水最高達2億人民幣，累計流水過10億，21H2以來繼續維持穩健表現，穩居iOS美國區游戲暢銷榜Top30。公司模擬經營類產品《叫我大掌柜》同樣在海外市場實現優異表現，多品類產品出海有望成為公司增長的有力引擎。

　　自研新品《斗羅大陸：魂師對決》亮眼表現延續，21H1新品有望逐步回收

　　公司近年持續加碼研發投入，推進“研運一體”轉型，21H1研發費用6.74億元（+4.5% yoy）。21H2以來自研手游亮眼表現延續，據七麥數據，截至9月8日，《斗羅大陸：魂師對決》上線以來中國大陸iOS游戲暢銷榜平均排名保持第6名，公司于中報預計產品8月全球流水超7億。21H1新品及在運營產品同樣表現穩健，模擬經營類游戲《叫我大掌柜》今年5月1日正式在大陸上線，7-8月大陸iOS游戲暢銷榜平均排名保持43名；MMO新品《榮耀大天使》1月6日公測，截至9月8日大陸iOS游戲暢銷榜排名58名；《云上城之歌》7-8月基本穩居榜單Top50，在運營產品有望持續貢獻利潤。

　　全球布局有效推進，自研實力穩步提升，業績拐點將至，維持“買入”

　　公司立足“雙核+多元”產品戰略，自研產品的亮眼表現體現公司“研運一體”轉型成效，新品進入投入回收期，后續數十款全球化產品儲備充足，業績收獲期或將來臨。我們維持盈利預測，預計21-23年公司歸母凈利25.96/30.99/35.58億元，考慮可比公司21年Wind一致預期平均PE 19X，公司全球化布局推進下，出海競爭力持續提升，研運能力穩步增強，給予21年PE 25X，目標價29.25元（前值19.31元），“買入”評級。

　　風險提示：新品上線進度及表現不及預期，買量市場競爭加劇。