東北證券-固收轉債專題：轉債深度，新能源汽車行業轉債怎么看？-210913

　　報告摘要：

　　受益于全球新能源產業政策支持力度較大，全球新能源汽車近年來銷量增長強勁，滲透率逐步提高，短期仍將持續保持高增長態勢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們從產業鏈角度梳理了新能源汽車產業鏈上下游情況，對于上下游，資源供給和整車銷量等高頻數據分別是產業鏈各環節的核心影響變量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　根據本輪市場景氣度情況與行業發展現狀，上游鋰礦等資源品受益于下游鋰電池需求放量增長，需求端大幅增加，但由于當前產能供給較慢，預計供需缺口將維持較長時間，上游資源品價格將持續上漲，持有相應鋰礦等資源品的標的將優先受益價格上漲帶來的福利，擁有鋰礦的中礦轉債，以及擁有鈷礦和鎳礦的盛屯轉債將持續受益。

　　中游鋰電池原材料加工行業將面臨下游新能源汽車補貼退坡影響，產品價格有持續下行壓力，而上游由于資源品原材料價格上漲帶來成本端大幅增加，中游正極、負極、隔膜和電解液加工行業毛利率水平持續下降，將陸續出清部分中小企業，而龍頭企業將受益于規?；瘍瀯?，單品凈利率提高，龍頭市場份額持續增加，行業集中度進一步提高，恩捷轉債作為濕法隔膜領域的絕對龍頭以及干法領域龍頭星源轉債行業地位較強，有望享受市場份額進一步上升以及需求持續增加帶來的福利，而電解液領域行業穩坐前三的國泰轉債旗下子公司瑞泰新材將要上市，預計將帶來江蘇國泰估值的抬升。

　　中游熱管理系統領域沒有較強的系統集成商，國內市場有部分零部件較強企業未來將向系統集成商方向發展，未來或將享受國產化趨勢。如三花轉債、銀輪轉債以及中鼎轉2的正股未來有望持續受益下游新能源汽車對熱管理系統需求增加，新能源車熱管理系統業務有望持續增長。

　　中游電控領域，由于電控成本占比最高的為IGBT。重點關注后續有產品釋放的聞泰轉債，同時車載控制芯片和微處理器芯片重點關注國微轉債，已有車規級芯片實現批量適用，在制動系統方面重點關注伯特轉債，在新能源車PCB領域關注景20、世運和弘信轉債。

　　中游鋰電設備行業，受益于下游鋰電池需求放量增長，到2025年鋰電設備市場規模有望翻倍。鋰電設備國產化較高，鋰電設備市場需求較大，銀河和大族轉債，分別在前道和中道設備均有一定供貨，有望受益行業規模增加帶來的業績持續提高，以及久吾高科（鹽湖提鋰技術），有望受益行業規模增加帶來的業績持續提高，但當前業績尚未兌現。

　　風險提示：產業景氣度下滑，新能源汽車銷量不及預期