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        安信證券-破解A股天量成交的秘密:資金從哪來,到哪去?-210908

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        日期:2021-09-08 22:24:57 研報出處:安信證券
        研報欄目:投資策略 陳果,夏凡捷  (PDF) 13 頁 978 KB 分享者:bey****ll
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        研究報告內容
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          ■據Wind統計,全A日均成交金額自7月21日以來,已連續35個交易日超過1萬億元;上周全A日均成交金額超1.55萬億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】但成交額放大的同時,主要股指并未發生顯著上行,那么萬億成交額的背后到底傳達了什么樣的信號?是否意味著情緒的過熱、資金的流動加劇或是行情的其他啟示?為此我們做了相應的研究與思考:

          1)回顧歷史,成交額的急劇放大大多伴隨著寬松流動性背景下某些類別資金明顯高于前期中樞水平的加速涌入,將體現為該類型資金成交額占比的大幅提升,如15年的杠桿資金、19年初的陸股通以及20年底的公募基金。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)在此類情形下,往往市場會迎來一波上漲行情,而由于資金行為特征的不同,也將對往后的行情演繹造成一定的影響。我們細拆了各類資金行為數據進行分析并發現,為此我們細拆了各類資金行為數據進行分析并發現,受市場廣泛關注的量化資金對A股成交額的貢獻度或也確實有所加大;近月以來公募資金更多呈現存量博弈特征;而北上資金和杠桿資金有一定凈流入但交易占比并未明顯提升或下降。這也意味著當前整體市場的資金結構仍較為均衡合理,發生大幅波動的風險不大。

          2)增量資金流入市場可以看做是全社會資金對于A股的配置和交易比例上升。從整體角度來看,用每月全A日均成交額占當月M2比例的變化進行衡量,可以發現,19年開始,全社會資金對A股的配置比例便呈現上升趨勢。近月以來,資金對于A股的配置確實有所上行,但無論是相較15年、19年3月還是20年7月而言,斜率均較緩;且21年7月這一指標的占比仍低于2020年7月的水平,與2015年年中的高點也相差甚遠。由此可見,當前市場增量資金流入或貢獻了一部分成交額,但流入速度和規模處于正常范圍之內,態勢較為健康。而從資金結構的分析中我們還可得知,20年下半年以來,公募、陸股通及杠桿資金整體凈流入規模均有較大幅度擴大,雖交易占比并未明顯提升,但各類資金前期的流入亦會造成市場的擴容,從而導致成交額的自然上升。從這點來看,未來成交金額中樞的提高或將成為市場常態,成交額破萬億也將不會再成為“新聞”。

          3)然而7月底以來整體市場換手率的快速上升,以及成交額的居高不下,均顯示出交易活躍度的上升。在這背后,我們確實發現資金在各板塊間發生了加速切換:總結而言,在破萬億成交額的背后,貢獻度最大的仍為成長板塊,其中新能源仍是資金堅守的方向。但成長內部也呈現出明顯的擴散趨勢,即從電子往軍工、機械方向的擴散,以及新能源內部往上游材料及下游電力運營方向的延伸,或表明前期在交易擁擠板塊中的資金在積極尋找新方向。對于周期而言,市場對傳統周期中煤炭、鋼鐵、銅的關注度確有提升,但成交額貢獻仍較小,9月3日當周占比分別為1.8%、2.2%、2.5%;而消費板塊自6月以來對于市場成交額的貢獻度便呈現下降趨勢。

          ■風險提示:1.統計存在誤差。

          

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