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        中泰證券-中泰周期·大宗指南第37期:周期品周度運行變化-210913

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        日期:2021-09-13 15:10:49 研報出處:中泰證券
        研報欄目:投資策略 郭皓,陳晨,謝鴻鶴  (PDF) 29 頁 1,700 KB 分享者:whit******_55
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        研究報告內容
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          鋼鐵9月份后高頻數據反映需求有所改善,社庫回落速度加快,表需同比增速回升,建筑鋼日均成交同比降幅收縮。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】這可能與鋼價回調結束后存貨短周期回升有關,是否是需求的趨勢性回升仍待觀察。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)我們傾向于自二季度見頂后的需求下行趨勢仍遠未結束,9月需求的改善可能屬于情緒修復性質。由于需求回穩,供應收縮對基本面的正向推動效果更易顯現,鋼價短期反彈。秋冬季華北地區限產有望延續,華東某省也存在雙控預期,短期限產仍將主導市場。鋼鐵股維持強勢,但應注意可能存在過度交易情況,限產畢竟不是長效性措施,同時需求回落趨勢也才剛剛開始。建議從成長型新材料類行業中尋找機會,關注甬金股份、廣大特材、撫順特鋼、久立特材、永興材料等。

          煤炭:投資策略:上周煤炭開采板塊(中信)上漲13.06%,領漲全市場,2021年以來板塊累計漲幅77.2%,位居全市場第三位(僅次于鋼鐵、有色),我們認為,這輪煤炭板塊持續上漲,是對煤炭資產的價值重估,是產業景氣度、市場資金、市場情緒等多方面天時地利人和博弈出來的結果。短期來看,煤價風險?。ㄐ袠I供需缺口明顯,1-7月測算供給端增速約為4%,需求端增速為10%,各環節庫存處于歷史低位,煤價回調風險?。?,煤企業績好(上半年煤企歸母凈利潤同比上漲60%以上,Q3、Q4業績預計環比Q2更佳),板塊投資的性價比非常高。中長期來看,行業缺乏規劃投資且碳達峰碳中和政策影響下資本開支意愿進一步降低,行業進入供應短缺周期,而伴隨整體經濟增長電力需求依然能保持正增長,供需錯配可能是“十四五”期間經常發生的事情,高位煤價可能是常態,存量產能就是高額利潤,這點逐步得到市場認可,但常態高煤價下面,很多公司常態利潤對應PE估值僅為3-5倍,因此煤炭資產價值重估這個大邏輯還沒有結束,煤炭板塊回調可能就是機會。動力煤股建議關注:昊華能源、兗州煤業、陜西煤業、中煤能源、中國神華。冶金煤股建議關注:山西焦化、潞安環能、山西焦煤、淮北礦業、平煤股份、盤江股份。無煙煤建議關注:蘭花科創。焦炭股建議關注:開灤股份、金能科技、中國旭陽集團、陜西黑貓。動力煤方面,供緊需強局面難緩解,價格回調難度較大。本周秦港山西產5500大卡動力煤價格1197.50元/噸,周環比上漲30元/噸。供給方面,產地煤礦銷售良好,庫存較低,部分核增產能煤礦已經獲批,部分露天煤礦用地審批后陸續開始復產中,供應有所增多,但整體增產效果不及預期,大集團外購價格上調,煤價穩中有升;印尼煤價格持續堅挺在高位,采購量有限。需求方面,隨著氣溫降低,沿海電廠日耗有望回落,電廠存煤均出現小幅增加,電廠有所壘庫。隨著新核增產能和新批復土地有望快速落實,預計動煤供應量緩慢提升,但伴隨北方冬儲需求增多,整體需求仍有強力支撐。展望后市,供需矛盾暫難緩解,雖有政策調控影響,但各環節庫存低位,需求剛性大,價格回調難度較大。煉焦煤方面,供應未發生明顯改善,港口價格達到4050元/噸。本周京唐港山西產主焦煤庫提價(含稅)4050元/噸,周環比上漲200元/噸,年內累計漲幅2400元/噸,價格再創新高。供應方面,主產地仍受安全、環保檢查、能耗雙控等因素影響,王家嶺煤礦事故以后,當地安全及超產檢查趨嚴,停產減產現象出現;內蒙烏海地區因檢查等因素9-11日多數礦停產,產地煤礦供應仍未發生明顯改善。進口煤方面,由于司機核酸檢測再現陽性,甘其毛都口岸再閉關,進口量較少。需求方面,山東地區限產嚴格,開工下降,除西北等地區焦企因原料煤緊張,多數焦企原料煤到貨有所回升,但庫存仍然較低。價格表現來看,煉焦煤價格繼續上漲,但整體漲幅較前幾周有所收窄,山西低硫主焦煤上調300-600元/噸,內蒙肥煤上漲300元/噸,山東氣煤暫穩在現匯含稅價2050-2060元/噸。焦炭方面,供需結構偏緊焦炭提漲第十輪。供應方面,原煤價格漲勢延續,供應仍處偏緊格局運行,焦企利潤不斷壓縮,焦化廠第十輪提漲基本落地;受環保、能耗雙控政策影響,目前各區域焦化廠限產不斷,陜西因全運會可能限產、山東因能耗超標,限產范圍也可能擴大,焦化廠仍處于去庫存趨勢中。需求方面,鋼廠整體焦炭庫存仍較低,議價能力較弱,焦炭市場延續走強。展望后市,成本驅動邏輯對焦炭市場上漲仍具有強支撐,且下游鋼廠繼續積極采購補庫中,但增庫吃力,焦炭社會庫存繼續下降,后市仍有探漲預期。

          有色:限產下的旺季行情:國內新能源汽車產銷分別完成30.9萬輛和32.1萬輛,同比均增長1.8倍,歐洲五國(法德挪威瑞典意大利)8月新能源汽車銷量10.07萬輛,同比增長61%,環比持平。新能源汽車產業鏈排產持續增加;上游惜售情緒明顯,碳酸鋰價格加速上漲,電池級碳酸鋰上漲10.5%,電池級氫氧化鋰上漲10.7%,鋰精礦報價上漲5.8%,部分廠家受到原料鋰輝石精礦短缺及原料入庫延遲導致產能無法得到釋放,江西、四川等部分鋰鹽廠停止散單對外報價,進入4季度國內鹽湖曬度減弱影響上游資源供應,現貨市場供應量稀少,上游看漲情緒明顯;原料趨緊,鈷價企穩,MB鈷(標準級)、MB鈷(合金級)報價環比上漲1.7%,7月鈷中間品進口約0.73萬金屬噸,環比減少5%,同比減少14%,南非政治局勢動蕩目前約影響1-2周國內鈷原料進口,集裝箱趨緊,8月進口量進一步縮減,國內鈷中間品供應維持緊張,價格形成底部支撐;稀土永磁進入“量價齊升”階段,緬甸政局動亂,鐠釹價格堅挺,環保督察組進駐四川,分離企業持續停產、北方稀土旗下分離廠檢修;緬甸政局動亂,進口礦受到限制,約影響10%鐠釹供給,部分分離企業生產受到影響,開工率下降。市場現貨流通量有限,下游采購以剛需為主,大廠挺價意愿較強。銻因環保督察,原料供應驟減。本周,國內銻精礦價格為5.8萬元/噸,較上周上漲5.5%;銻錠價格為7.2萬元/噸,較上周上漲5.9%。本周,由于湖南資江流域銻含量超標,對資江流域(涉及新化、益陽、冷水江、桃江等地區)銻礦、冶煉廠、加工廠進行關停整頓,生產恢復時間暫未明確,2020年湖南礦產銻產量約占國內產量的70%(全球40%左右),且大多集中于資江流域,供給大幅收縮,銻價開啟上行?;窘饘賻齑娉掷m去化,基本面仍對價格構成一定支撐,在國內“雙碳”的政策趨勢下,供給端存在進一步壓降的可能,隨著淡季結束,下游開工率有望持續回升,支撐基本金屬需求,主要金屬庫存有望保持回落趨勢。本周主要大宗品價格整體延續上漲,其中電解鋁在國內供給收縮的影響下,上漲更為突出,LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為2.3%、7.1%、0.3%、3.6%、0.5%、2.6%。

          建材:1)水泥價格持續上漲(能耗雙控下供給收縮疊加旺季需求環比改善)我們繼續看好水泥板塊的估值修復機會。本周全國水泥市場價格環比繼續上行,環比漲幅為1.8%。進入9月份,國內水泥市場迎來需求旺季,大多數地企業出貨率恢復到8-9成,少數地區實現產銷平衡,受益于企業執行錯峰生產及部分地區出現限電情況,市場供需關系總體保持弱平衡,價格呈持續上升態勢為主。重點推薦海螺水泥、華新水泥(重點關注倍增計劃)、天山股份、塔牌集團,建議重點關注上峰水泥(有量增邏輯)、中國建材。2)從需求來說,玻纖的成長性是最確定的,一方面是下游汽車、電子、風電等行業需求長期持續向上,另一方面,隨著玻纖競品(鋼、鋁)等的價格中樞提升,我們認為玻纖價格中樞也有望抬升。短期雖有供給擾動,但相比歷史幅度更?。ㄐ陆ū趬咎嵘?,我們預計供需韌性或超預期,龍頭具備成本、技術等核心競爭力且產品結構持續升級將一定程度上對沖周期性,玻纖行業龍頭不管是從市占率提升還是從成本持續下降角度,競爭力均明顯增強,我們預計下一輪底部龍頭盈利較歷史有望大幅提升,我們持續重點推薦玻纖龍頭中國巨石,近期公司首次提出超額利潤分享方案,以3年為考核周期,超額利潤分享兌現核心要求為業績增長,方案或促公司利潤逐年增長。我們也推薦中材科技、產業鏈一體化的長海股份、山東玻纖。3)我們看好強基本面下玻璃的投資機會。本周存貨、庫存天數小幅回升。浮法玻璃價格近一段時間的強勢,打開了后續“金九銀十”的想象空間,多品類玻璃(光伏、電子、藥玻等)和深加工提供中長期成長性,我們認為行業景氣度有望持續超預期。持續重點推薦旗濱集團,建議關注南玻A,信義玻璃等。4)新材料領域持續推薦需求集中在軍工、半導體、光伏等長期成長性強的行業,且自身具備較強技術和成本優勢的龍頭石英股份、菲利華。5)從估值性價比角度,我們推薦石膏板、瓷磚、入戶門、防水、管材、涂料、五金龍頭。行業層面,我們認為竣工端強于開工端。細分來講,自身行業龍頭市占率較低或有品類擴張邏輯的龍頭值得重點關注,即便是行業整體需求承壓,龍頭抗周期性將明顯好于行業。1)王力安防:公司是入戶門、鎖上市第一股,C端具有強品牌和渠道力,后續產能擴張助力打開B端市場空間;且公司依靠經銷商完成安裝和服務,現金流水平優異;后續看木門和電子鎖等產品持續發力,重點推薦。2)北新建材:石膏板景氣度和高端化共振,防水、龍骨等提供成長性;周期屬性望明顯弱化;當前估值性價比極高;以往市場對公司的估值主要參考天花板較低的周期股,而隨著一體兩翼,全球布局的戰略逐步落實,成長性凸顯,估值空間有望打開,我們持續重點推薦。3)瓷磚(蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居等):大行業小公司,龍頭企業市占率提升空間大;驅動因素是品牌、渠道和成本等;我們認為未來2-3年,行業內有望出現100-200億收入體量的公司。當前估值已充分反應悲觀預期,而實際基本面并不差,重點推薦。4)防水、涂料行業是長期需求空間大且龍頭易構筑較強競爭壁壘的細分子行業,重點推薦。防水目前格局相對更清晰,且龍頭已進行品類擴張。涂料行業C端具備強品牌和渠道力,龍頭企業已通過B端反哺,我們認為將持續深化。行業一線龍頭東方雨虹、三棵樹我們持續重點推薦,科順股份、亞士創能我們認為性價比更高,建議關注凱倫股份。5)五金行業我們持續推薦堅朗五金,堅朗最核心的優勢在于:直銷渠道、信息化建設致綜合供應能力和服務優勢明顯;未來看:復用渠道實現“輕資產”品類擴張,打造平臺化、集成化龍頭。6)管材行業我們推薦永高股份(看銷售和管理改善,估值性價比高)、偉星新材(看防水凈水等業務拓展),建議關注中國聯塑。5)水泥價格持續上漲(能耗雙控下供給收縮疊加旺季需求環比改善)我們繼續看好水泥板塊的估值修復機會。本周全國水泥市場價格環比繼續上行,環比漲幅為1.8%。進入9月份,國內水泥市場迎來需求旺季,大多數地企業出貨率恢復到8-9成,少數地區實現產銷平衡,受益于企業執行錯峰生產及部分地區出現限電情況,市場供需關系總體保持弱平衡,價格呈持續上升態勢為主。重點推薦海螺水泥、華新水泥(重點關注倍增計劃)、天山股份、塔牌集團,建議重點關注上峰水泥(有量增邏輯)、中國建材。6)其他低估板塊:持續重點推薦耐火材料龍頭北京利爾和國內混凝土減水劑行業龍頭蘇博特。

          化工:1)龍頭價值穿越周期,積極擁抱新材料機遇:原油中期存回暖預期,建議關注海油工程。傳統大宗仍在尋底,龍頭價值穿越周期。受經濟周期及疫情全球蔓延影響,化工行業中傳統大宗產品處于下行趨勢之中。作為化工行業主體,2021年7月份的化學原料及化學制品制造業PPI當月同比上升21.30%,連續7個月為正。建議關注質地優異、具有核心競爭力的龍頭企業:周期下行期,龍頭企業擴大優勢,同時估值明顯偏低,或實現穿越周期,如萬華化學、華魯恒升、揚農化工、新和成、榮盛石化、桐昆股份、恒力石化。2)新材料:積極擁抱產業革新與供應鏈重塑??茖W技術進步推動終端需求革新,帶動高端制造產業升級和發展。在此過程中,產業革新會對材料性能提出更高的要求,推動新材料產業快速發展。建議關注產業革新與供應鏈重塑標的:雅克科技、國瓷材料、萬潤股份。此外,建議關注優質成長性公司:海利得。

          風險提示事件:宏觀經濟下行風險、原油價格波動風險、企業經營風險。

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