天風證券-計算機行業：計算機投資框架，當下只輸時間，不輸空間-210913

　　1、計算機行業投資難點：分母化、結構化、年漲幅榜變化大

　　分母化：計算機行業整體漲幅和流動性呈現正相關，即分母端，但和分子端（盈利預測）關系不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】回顧近五年的計算機行業整體漲跌情況，國債利率不斷上升的同時，計算機（中信）行業的收盤價呈現出下降趨勢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）當國債利率開始往下走，計算機行業收盤價逐步回升。

　　結構化：細分行業多，下游行業分散，行業共性弱。計算機行業下游遍布各個行業，包括金融、電力、采掘、鋼鐵等，下游行業分散程度大，行業共性弱，各行業信息化建設的進程和預算投入都會對計算機行業構成影響。

　　每年漲幅基本看位置和流動性，年漲幅榜變化大。相較于鋼鐵行業，計算機行業每年漲幅榜前十企業變化大，且對應的下游行業也有較大的區別，每年漲幅主要看位置和流動性。

　　2、整體與風格角度：流動性的判斷

　　根據風格因子，選取不同的模擬組合，對比兩個組合的盈虧后，發現國債利率上行時期，低市值高PEG股票組合漲幅較高市值低PEG股票組合好；國債利率下行時期，高PE股票組合漲幅較低PE股票組合好。

　　3、過去十年復盤：板塊與產業趨勢和景氣度相關

　　計算機行業主導性的板塊為網絡安全、云計算等，回顧過去十年，計算機行業漲幅榜前五變化大，公司所對應的下游行業不同，且關聯性較低。漲幅榜的變化主要與產業趨勢與行業景氣度有關。板塊驅動因素：1）政策驅動：信創、醫療信息化；2）產業驅動：云計算、網絡安全

　　4、計算機板塊待長邏輯催化吸引市場關注度，只輸時間不輸空間

　　看好計算機板塊，結構行情已經啟動，如金融IT（前瞻推薦）。核心邏輯有兩點：1）估值偏下：白馬經過一年多的估值消化對應明年估值偏下。2）底層長邏輯：硬件之后，以工業軟件為代表的軟件國產化不會缺席，業績正逐季加速。估值偏下，只待長邏輯催化吸引市場關注度，只輸時間不輸空間。

　　5、未來主線展望：看好工業軟件、金融IT、云與泛安全三大方向

　　結合中報總結梳理景氣度，我們看好三大方向：1、工業軟件（最強主線）：白馬首推中望、拐點龍頭維宏2、金融IT（財富管理+XC）：白馬首推恒生+長亮，拐點龍頭頂點3、云與泛安全：白馬首推深信服，建議關注信安、安恒、東方通等。

　　風險提示：宏觀經濟不景氣，板塊政策發生重大變化，國際環境發生重大變化。