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        國元證券-夢醒時分:利率債市場大跌可能只是開始-210913

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        日期:2021-09-13 17:36:55 研報出處:國元證券
        研報欄目:債券研究 楊為敩  (PDF) 2 頁 660 KB 分享者:18w****ei
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        研究報告內容
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          報告要點:

          利率債市場大跌的原因應該是基本面的預期出現了微妙的變化:

          1)資本市場的走勢其實是分化鮮明的狀態,股票市場及商品市場在上漲,而債券市場卻在下跌,這至少否定了流動性這一利空的可能性;

          2)股票市場里,資源品全面領漲,這代表了市場對通脹的恐懼在明顯上升,這應該是利率債市場下跌的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

          其實,利率債終歸會回歸的:

          1)這一輪貨幣政策對通脹的表現過于遲鈍,原因應是上游對下游的傳導緩慢而已,并不是貨幣政策已經對通脹免疫;

          2)其實事后看,7月的降準并沒有實質性增加銀行間的資金量(當月央行縮表近萬億),但利率在7月下臺階后,至今沒有回到下臺階之前的水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

          即使先不說基本面,從交易層面講,利率債就存在顯著的回調空間:

          1)當前市場交易更多集中在長端利率債上,說明在存量流動性中,市場在過度博弈當前市場,其背后的根源應是資產荒;

          2)僅從現象上,這種擁擠的通道已經反作用于資金面,使得資金面變得越來越脆弱,譬如當前資金面的月末效應越來越明顯;

          3)資產荒的化解往往是通過貨幣政策有限收縮的手段去進行,在資金和資產變得更加匹配的同時,利率也必然會經歷一個升高的過程。

          基本面與利率債的大幅背離已經不言而喻,如果貨幣不收,通脹也不會下,那么如果我們維持低利率,通脹終有突破政策忍耐程度的那一天,利率并非人定,我們應該尊重周期。

          甚至從當前各個資產的位置去反推基本面的話,后面的通脹不排除存在比我們的預期(11月見頂)更強的可能:

          1)歷來利率債在衰退期才能存在穩定的行情,但在衰退期開啟的那個時點,往往債券在低位、商品在高位、而股票市場在中位數偏低的位置之上;

          2)但這次三個市場均在歷史高位,那么在股票資產和債券資產出現明顯下跌之前,衰退期行情難以啟動,對利率債來說,這就是不破不立;

          3)但如今,我們距我們預期通脹見頂的時點僅僅2個月有余,如果在如此短的時間之內股債市場調整到位的話,可能并非易事,這就意味著我們并不能排除通脹延續到明年的可能;

          4)這個邏輯并非玄學,而是我們深知:資本市場和基本面是相互影響的,二者最后會在達到一個有限的平衡之后,朝著阻力最小的那個方向行進。

          10Y國債3.1%、3.3%分別是第一、第二目標位,利率債市場是眾多資產中最不穩定且最能牽一發而動全身的變量,對利率債市場我們應提高警惕。

          風險提示:貨幣政策超預期,經濟復蘇超預期。

          

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