首創證券-宏觀經濟周報：信用寬，信心穩，市場好-210912

　　上周資本市場整體呈現“Risk On”走勢，商品及股市走強，債券收益率上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】周期板塊表現最強，消費板塊也出現反彈，股市全面回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　這背后可能有兩個主要原因：一方面，劉鶴副總理在“中國國際數字經濟博覽會”上重申民營企業的重要性，使得之前市場的疑慮明顯消除，風險偏好提升。另一方面，寬信用可能正在發酵。主要基于以下幾點支撐：其一，8月23日央行提出“信貸平穩增加仍需努力”，反映一定的寬信用導向；其二，8月份社融的反彈也反映出寬信用可能開始有所成效；其三，9月央行新增3000億元的支小再貸款并于今年剩余4個月發放，可能會對信貸構成一定的拉動作用；其四，9月6日，劉鶴副總理重點提到大力支持民營經濟發展和數字經濟領域要適度超前進行基礎設施建設，中期來看，政府專項債對新基建的投資力度將會加大。

　　8月新增社融2.96萬億元，略高于市場預期的2.86萬億元，社融超預期反彈的主要原因是新增政府債券融資9738億元，創年內新高。后續隨著財政落地加快，政府債發行放量，9月份政府債融資有望繼續保持高位。另外，企業債券融資新增4341億元，高于上月新增1382億元以及去年同期682億元，同樣創年內新高?？赡艿脑蚴钱斍靶庞脗谫Y利率偏低，企業發債意愿增加。

　　8月新增人民幣貸款不及預期，信貸結構仍未改善。居民中長貸連續4個月同比少增，企業中長貸同比增幅改變不大。票據融資同比多增幅度擴大，說明企業的短期融資需求偏弱，商業銀行仍依靠票據融資沖抵信貸規模，9月以來票據收益率企穩回升，預示著融資需求可能有所回暖。

　　730政治局會議之后，維穩措施開始逐步體現；政府吸取了2018年的經驗教訓，在政策實施及市場溝通方面有進步，政策失控風險大幅減小。因此，股市短期偏樂觀。以半年維度來看，國內經濟有望維持低位平穩，股債大體維持震蕩格局。

　　風險提示：經濟下行超預期，疫情超預期